İngiltere finans piyasaları, İngiltere Merkez Bankası’nın emeklilik fonlarına ve diğer yatırımcılara destek sağlamaya devam edip etmeyeceğine dair karışık mesajların ardından, yeni hükümetin geçen ay yatırımcıları şok eden beceriksiz bir politika açıklamasının ardından Çarşamba günü kargaşaya girdi.
Belirsizlik İngiltere devlet tahvillerinde hızlı satışlara yol açtı. 30 yıllık Birleşik Krallık devlet tahvilinin getirisi veya “yaldız” Çarşamba günü yüzde 0,2’den fazla arttı ve bu, genellikle yüzde puanın yüzde biri oranında hareket eden bir varlık için büyük bir hareket. Getiri bir ay içinde ikinci kez yüzde 5’i aştı ve Eylül başında yüzde 3 olan getirisini yeniden ele geçirdi. Tahvil fiyatları düştüğünde getiriler yükselir.
Çarşamba günkü satışların doğrudan nedeni, İngiltere Merkez Bankası’nın Cuma günü tahvil alım programını kapatma planını yineleyen mesajına bağlandı. Yatırımcılar, piyasa ve politika yapıcılar geçen ay ilk satışa yol açan nedenleri tam olarak anlamadan önce merkez bankasının çok hızlı çekilmesinden endişeli.
The Financial Times’ın İngiltere Merkez Bankası’nın piyasa katılımcılarına piyasaya müdahalesini Cuma gününün ötesine uzatabileceğini söylediğini bildirmesinin ardından durum daha da karanlık bir hal aldı. Merkez bankası yalanladı.
Varlık yöneticisi Abrdn’de baş ekonomist olan Jeremy Lawson, “Oldukça sıra dışı” dedi. “Piyasalarda ne kadar deneyimli olursa olsun, gördüğümüz her şeyi tahmin edebilecek kimseyi tanımıyorum.”
Oynaklık geçen ay, ülkenin yeni başbakanı Liz Truss liderliğindeki Birleşik Krallık hükümetinin vergi indirimleri paketi ve enerji fiyatlarına üst sınır getirme planlarını içeren ekonomiyi canlandırma planını açıklamasının ardından başladı. Vergileri düşürme önerisi o zamandan beri geri çekildi, ancak yatırımcılar hükümetin bu yeni politikaları nasıl finanse edeceği konusunda endişelendikçe piyasalarda paniğe neden oldu. Bu, emeklilik fonu endüstrisinde dalgalanan ve sonunda merkez bankasını müdahale etmeye zorlayan piyasalar aracılığıyla bir domino etkisini harekete geçirdi.
Yatırımcılar başlangıçta Birleşik Krallık hükümetinin planını gerçekleştirmek için çok miktarda borç almak zorunda kalacağından endişeliydi. Bu endişeler tahvil fiyatlarını düşürdü ve hükümet için borçlanma maliyetinin göstergesi olan getiriler yükseldi.
Getirilerdeki bu hızlı artış, Birleşik Krallık emeklilik fonu endüstrisinin faiz oranlarındaki ve devlet tahvil getirilerindeki değişikliklere özellikle duyarlı olan uykulu bir köşesine çarptı. Ve bu değişikliklerin, sözde tanımlanmış sosyal yardım emeklilik planlarının gelecekte tıslaması gereken para miktarı üzerinde bir etkisi vardır.
Emeklilik fonları, faiz oranlarındaki değişikliklere karşı korunmak veya riskten korunmak için türev adı verilen karmaşık finansal sözleşmeler kullanır. Bu türevlerin değeri yaldızlara bağlıdır. Hükümetin vergi indirimi planına yanıt olarak Eylül ayında yaldızlardaki ilk satış o kadar hızlı ve o kadar keskindi ki, çitlerin değeri aşağı doğru sendeledi. Türevlerin yapılandırılma şekli nedeniyle, değerlerindeki düşüş, bu işlemlerin diğer tarafındaki piyasa katılımcılarının kayıpları karşılamak için daha fazla teminat talep etmesine yol açtı.
Hareketin hızına hazırlıksız yakalanan emeklilik fonu yöneticileri, teminat çağrılarını karşılamak için gereken parayı artırmak için yaldızlar da dahil olmak üzere diğer varlıkları satmaya başladı. Bu satışlar durumu daha da kötüleştirdi ve yaldızlı fiyatları daha da düşürdü.
Satışlar, İngiltere Merkez Bankası’nı 28 Eylül’de kısa vadeli altın alım programı başlatarak tahvil piyasasına istikrarı geri getirmek için adım atmaya zorladı. O sırada merkez bankası, bu Cuma günü alımlarını durduracağını söyledi. emeklilik fonlarına teminatı bir araya getirmek ve kendilerini istikrara kavuşturmak için yeterli zaman vereceğini umuyordu.
Bununla birlikte, emeklilik fonu sektörü genellikle yavaş hareket eder ve varlıkların satışı ile teminat için nakit transferi zaman alabilir. Bazı varlık yöneticileri, geçen hafta itibariyle, emeklilik fonu müşterilerinin daha fazla nakit toplamak için fonlarından para çekmeye devam ettiğini söylediler.
Yatırımcıların Cuma günkü son tarih konusunda hâlâ endişeli olduklarının farkında olan İngiltere Merkez Bankası, Pazartesi günü enflasyona endeksli tahvillerin satın alınması ve devlet tahvili karşılığında bankalara kısa vadeli kredi sağlayacak geçici bir tesis de dahil olmak üzere ek destek tedbirleri açıkladı.
Salı günü itibariyle merkez bankası tahvil alımları için yaklaşık 7 milyar sterlin harcadı ve bu, programın ömrü boyunca sağladığı potansiyel 65 milyar sterlinin çok altında. Merkez bankası ayrıca, bu haftanın geri kalanında günde 5 milyar sterline kadar satın alacağını söylediği Pazartesi günkü genişletilmiş provizyonun bir parçası olarak, enflasyona bağlı tahvil alımlarına yaklaşık 2 milyar sterlin harcadı.
Bunun yeterli olacağından memnun olan merkez bankası başkanı Andrew Bailey Salı günü, planlanan Cuma son tarihinin yürürlükte kaldığını söyleyerek doğrudan emeklilik fonlarına “üç günleri kaldığını” söyledi.
İngiliz sterlini Salı akşamı dolar karşısında değer kaybetti. The Financial Times’da bankanın fikrini değiştirebileceğini öne süren raporun piyasayı ters yöne çekmesinden önce, Çarşamba günü işlemler yüzde 5’in üzerine çıkan 30 yıllık altın getirileriyle başladı.
Ancak merkez bankası Cuma günü piyasadan çekilme planını yineleyince, 30 yıllık altın getirileri yeniden yüzde 5’in üzerine çıkarak haftayı dalgalı bir şekilde kapattı.
Merkez Bankası’ndan yapılan açıklamada, “Başından beri açıklandığı üzere, geçici ve hedefli altın alımları 14 Ekim’de sona erecek” denildi. Açıklamayı, tek bir gün için şimdiye kadarki en büyük satın alma olan yaklaşık 4,4 milyar sterlinlik satın alma izledi. Otuz yıllık yaldız getirileri yeniden düştü ve günü aşağı yukarı yüzde 4,8 civarında başladığı yerde bitirdi.
Merkez bankası için zorluğun bir kısmı, Truss hükümetinin planları yatırımcıları korkuttuktan sonra piyasaları sakinleştirmek için uygulamaya koyduğu kısa vadeli tahvil satın alma programının, pandemi dönemi tahvillerini gevşetmek için uzun vadeli çabalarına ters düşmesi. satın almak ve faiz oranlarını yükseltmek. Bu hedefler, ekonomiyi soğutmaya ve enflasyonu düşürmeye çalıştıkları için diğer merkez bankalarına benziyor.
Şimdi, Birleşik Krallık hükümeti ve İngiltere Merkez Bankası arasında bir miktar anlaşmazlık var, ancak hükümetin yeni politikaları için nasıl tıslama niyetinde olduğu hakkında Ekim ayının sonunda daha fazla açıklama yapacağı zaman bir miktar netlik olacak.
Abrdn’den Bay Lawson, “Hükümetin eylemleri nedeniyle BoE’nin çok zor bir duruma düştüğünü düşünüyorum” dedi. “Yaptığı ilk müdahale gerekliydi. Ancak o zaman bu kadar kısa bir çıkış stratejisine sahip olmanın makul olup olmadığını sorgulamıştık.”