İngiltere’nin yeni başbakanı Liz Truss’un vergileri düşürme ve enerji faturalarını dondurma planları finans piyasalarının niş bir köşesine bomba gibi düştü, İngiltere devlet tahvili fiyatlarına o kadar sert vurdu ki İngiltere Bankası müdahale etmek zorunda kaldı ve belirsiz türevlerin ne kadar başarılı olabileceğinin altını çizdi. 2008 mali krizinden on yıldan fazla bir süre sonra hala küresel finans sistemini sallıyor.
Yalnızca Çarşamba günü, 30 yıllık İngiliz hükümet tahvilleri bir günde son beş yılda tam bir yılda olduğundan daha fazla sallandı: rekor bir günlük en büyük hareket. Döviz piyasalarında, sterlin, koronavirüs pandemisinin başlangıcına benzer büyüklükte hareketlerle pariteye yaklaşarak ABD doları karşısında rekor seviyedeki en düşük seviyesine geriledi.
2000 yılında dot-com balonunun patlamasından hemen önce finans alanında çalışmaya başlayan varlık yöneticisi Columbia Threadneedle’ın Birleşik Krallık müşteri portföyü yönetimi başkanı Simon Bentley, “Bu, içinde bulunduğum en ekstrem piyasa olayı” dedi.
Her şey geçen Cuma, Maliye Bakanı Kwasi Kwarteng’in İngiltere’de 1970’lerden bu yana ağırlıklı olarak yüksek gelirlilere yönelik en büyük vergi indirimlerini açıklamasıyla başladı. Paket ayrıca, kış aylarında yakıt kriziyle karşı karşıya kalan hanelere yardımcı olmak için enerji fiyatlarına yeni bir üst sınır getirdi. Yatırımcılar hamlelere hazırlanıyorlardı, ancak duyuru, hükümetin planını nasıl finanse edeceğine ilişkin ayrıntılar konusunda beklenmedik bir şekilde zayıftı. Hükümetin borçlanmasını artırmak zorunda kalacağı korkusu, mevcut borcunun fiyatını aşağı çekti ve sterlin değerini düşürdü.
Fiyatlar tahvil getirileri ile ters yönde hareket eder. İngiliz hükümetinin 23 Eylül’deki duyurusunu takip eden 30 dakika içinde, yaldız olarak da bilinen 30 yıllık devlet tahvillerinin getirisi, tipik olarak tam bir günde olduğundan daha fazla hareket ederek yükseldi. Piyasa tepkisi tüm dünyada yankılandı. ABD devlet tahvili getirileri de yükseldi ve hisse senetleri düştü.
Kargaşa arttıkça finansal sistemdeki kırılganlıklar ortaya çıktı. Yatırımcılar başlangıçta belirsizlik nedeniyle tahvillerini elden çıkarsa da, bu hareketler emeklilik planlarında karışıklıklara neden oldu ve satışları bir yığın gibi artırdı.
Emeklilik fonu işi, finans dünyasının durgun bir parçası olarak görülüyor. Ancak bu fonlar çok fazla parayı yönettiğinden, sıkıntıları daha geniş piyasaları etkileyebilir. Özellikle, bu hafta odak noktası olan 1,5 trilyon dolarlık tanımlanmış fayda emeklilik planı endüstrisi oldu. Birleşik Krallık’ta popüler olan bu emekli maaşları, gelecekteki emeklilere enflasyona bağlı sabit bir meblağ temettüleri veriyor.
Uzun vadede, faiz oranlarındaki dalgalanmalar emeklilik fonlarının durumunu değiştirebilir. Faiz oranları yükseldiğinde, tahvil fiyatları düşer ve emekli maaşlarının yükümlülükleri – esasen gelecekte emeklilere borçlu oldukları para – değer kaybeder. Ancak oranlar düştüğünde, bunun tersi olur, bu nedenle fonların yükümlülüklerini karşılamak için ileriye dönük daha fazla nakit üretmesi gerekir.
Bu riske karşı korunmak için emeklilik fonları, faiz oranlarındaki düşüşe karşı koruma sağlayan türevleri ve diğer ürünleri kullanmanın bir yolu olan borç odaklı yatırım stratejisi olarak adlandırılan şeye giderek daha fazla yöneldi.
Enflasyon SSS
enflasyon nedir? Enflasyon zamanla satın alma gücü kaybıdır, yani dolarınız yarın bugün olduğu kadar ileri gitmeyecektir. Genellikle gıda, mobilya, giyim, ulaşım ve oyuncak gibi günlük mal ve hizmetlerin fiyatlarındaki yıllık değişim olarak ifade edilir.
Enflasyona ne sebep olur? Artan tüketici talebinin bir sonucu olabilir. Ancak enflasyon, sınırlı petrol üretimi ve tedarik zinciri sorunları gibi ekonomik koşullarla pek ilgisi olmayan gelişmelere bağlı olarak da yükselebilir ve düşebilir.
Enflasyon kötü mü? Duruma göre değişir. Hızlı fiyat artışları sorun yaratır, ancak ılımlı fiyat artışları daha yüksek ücretlere ve iş büyümesine yol açabilir.
Enflasyon yoksulları nasıl etkiler? Enflasyonu omuzlamak özellikle yoksul haneler için zor olabilir, çünkü bütçelerinin daha büyük bir bölümünü gıda, barınma ve gaz gibi ihtiyaçlara harcarlar.
Enflasyon borsayı etkiler mi? Hızlı enflasyon tipik olarak hisse senetleri için sorun yaratır. Genel olarak finansal varlıklar, enflasyon patlamaları sırasında tarihsel olarak kötü bir performans sergilerken, evler gibi maddi varlıklar değerlerini daha iyi korudu.
Türevler, değerlerini bir dayanak varlığın değerine bağlayarak çalışır, bu durumda yaldızlar. Ve satın almak, temeldeki tahvillerden daha ucuzdur, bu nedenle emekli maaşları daha fazlasına sahip olabilir. Birleşik Krallık emeklilik fonlarının yaptığı da buydu ve onları tahvil getirilerindeki değişikliklere karşı daha duyarlı hale getiren büyük pozisyonlar oluşturdu.
Strateji, 1990’ların sonlarında ortaya çıktı ve 2008 mali krizinden sonra faiz oranlarının düşmesiyle popülaritesi arttı. Bu karmaşık finansal enstrümanlar, ticaretin diğer tarafındaki taraf, tahvil fiyatları yükseldiğinde emeklilik fonunu hisse senedi alacak, ancak tahvil fiyatları düştüğünde emeklilik fonu karşı tarafı hisse senedi verecek şekilde yapılandırılmıştır.
Geçen Cuma, Birleşik Krallık hükümetinin vergileri düşürme planını açıklamasının ardından, fiyatlar düştükçe yaldızların getirileri yükseldi. Emeklilik fonlarının varlıklarını denetleyen varlık yöneticileri, değerdeki değişikliği karşılamak için onlardan daha fazla nakit istemeye başladı. Pazartesi gününün sonunda, 30 yıllık altınların getirisi 0,5 yüzde puanı daha yükseldi – genellikle yüzde puanının düşük yüzdeliklerinde hareket eden bir varlık için büyük bir hareket. Varlık yöneticileri, türev sözleşmelerdeki zararları karşılayabilmek için teminat vermek için emeklilik fonlarına baskı yapmaya başladılar.
Hareketler o kadar keskindi ki, emeklilik fonları için bu işlemleri kolaylaştıran en büyük varlık yöneticilerinden biri olan Columbia Threadneedle’den Bay Bentley, İngiltere Merkez Bankası’nı iyileştirdiğini söyledi.
“Piyasalarda gördüklerimiz apaçık ortada olsun istedik” dedi.
Ancak emeklilik fonları, özellikle daha küçük olanlar, her zaman hızlı hareket etmez. Teminat için para toplamak için hisse senetleri, şirket ve devlet tahvilleri de dahil olmak üzere varlıkları satmaları birkaç hafta sürebilir.
Emeklilik fonlarına danışmanlık yapan LCP ortağı Dan Mikulskis, “Yöneticiler daha fazla teminat istiyorlardı ancak iki hafta bekleyemezlerdi” dedi. “İki gün içinde, hatta daha erken istediler. Bu da sisteme çok fazla yük bindiriyor.”
Ardından Salı günü, hala teminat bekleyen ve zamanı tükenen varlık yöneticileri işlemlerini kapatmaya başladılar ve bu tür işlemlerden çıkmak, daha fazla yaldız satmanın etkisini çoğaltarak satışları artırarak piyasada daha fazla baskı yarattı.
Columbia Threadneedle, müşterilerin kayıpları karşılamak için gereken parayı bulamadıklarında “küçük bir miktar” işlemi gevşetmesi gerektiğini söyledi. Bu emeklilik fonlarının bir başka büyük varlık yöneticisi olan BlackRock, Çarşamba sabahı müşterilerine bir not gönderdi ve varlıklarının tükendiğini görmeye yakın fonlar için işlemleri kapatacaklarını söyledi.
Üyeleri adına emeklilik fonları işleten Dalriada Mütevelli Heyeti müdürü David Fogarty, “Bizim gibi insanların endişe duymasına neden olan şey bu” dedi. “Bir pozisyon kapatılırsa, tahvil getirilerindeki düşüşe karşı artık korumamız yok”.
Varlık yöneticileri, İngiltere Merkez Bankası’na müdahale etmesi için yalvardı. 28 Eylül Çarşamba günü saat 11’de dileklerine kavuştular.
Merkez bankası, piyasanın düzgün işleyişini yeniden sağlamak amacıyla önümüzdeki 13 gün boyunca günde 5 milyar dolara kadar devlet tahvili satın alma sözü verdi. Karar, bankanın daha önce finansal piyasalara yönelik pandemi dönemi desteğinin bir parçası olarak satın aldığı tahvilleri satma planlarını alt üst etti. Piyasaların can damarına dönmesi uzun sürmedi. 30 yıllık yaldızın getirisi Çarşamba günü yüzde puandan fazla düştü.
Piyasalar sakinleşirken, emeklilik fonları hasarı değerlendirmeye başladı.
Serpinti ölçeği hala hesaplanırken, getirilerdeki dramatik artış, gelecekteki yükümlülüklerinin değerini düşürdüğü için başlangıçta emekli maaşlarına fayda sağladı. Ancak, sektör oyuncularına göre, hamleler o kadar keskin ve hızlıydı ki, emeklilik fonlarının türev pozisyonlarına uyum sağlamak ve daha fazla teminat vermek için zamanları yoktu.
Fogarty, “Ortalık sakinleşene ve LDI yöneticileri müşterileri adına gerçekleştirilen tüm faaliyetleri ifşa etmeye başlayana kadar, etkilerin bir plan düzeyinde ne olduğu tam olarak net olmayacak” dedi.
Düzenleyicilerin türev alım satımlarını kapsamak için daha fazla teminat gerektiren yeni kurallar getirmesi ve finansal piyasaların bazı uykulu bölümlerinin yeni kuralları karşılayacak şekilde kurulmadığı endişesini uyandırması nedeniyle, endüstri on yıldan fazla bir süre önce bu tür riskler konusunda uyarılmıştı.
Şimdi faiz oranları yükseldikçe bu kırılganlıklar test ediliyor. Geçen haftaki piyasa hareketleri aşırı olsa da, dünya çapında devlet tahvili getirilerinin yükseldiği bir yılda geldiler. Vahşi dalgalanmalar, finansal sistemin kırılganlığına ilişkin endişelerin yanı sıra merkez bankalarının pandemi sırasında piyasadaki kargaşayı yatıştırmaya yardımcı olan tahvil alım programlarından geri çekilip çekilmeyeceğine dair soruları gündeme getirdi.
BNP Paribas’ta küresel makro strateji başkanı Sam Lynton-Brown, “Birleşik Krallık için büyük bir olay ama aynı zamanda dünya çapındaki merkez bankaları için de büyük bir olay” dedi.