Avrupa Merkez Bankası başkanı Mario Draghi euroyu kurtardı. Tahminime göre, bu onu, enflasyonu kontrol altına alan eski Fed başkanları Paul Volcker’ı ve ikinci bir Büyük Buhran’ın önlenmesine yardım eden Ben Bernanke’yi geride bırakarak tarihin en büyük merkez bankacısı yapıyor.
Bir bakıma, Draghi’nin geçen yıl İtalya’nın yeni koalisyon hükümetine liderlik etmesi için getirilmesi şaşırtıcı değildi – genellikle “teknokratik” olarak etiketlendi, ancak aslında daha çok Covid-19’un ardından başa çıkmak için oluşturulan bir ulusal birlik hükümeti kuruldu. pandemi. Düzgün işleyen bir demokraside hiç kimse vazgeçilmez olmamalıdır, ancak Draghi, her şeyi bir arada tutabilecek prestijli tek kişi olarak tartışmasız öyleydi.
Ama o bile kaldıramadı. Koalisyon ortakları tarafından sabotaj anlamına gelen bir şeyle karşı karşıya kalan Draghi, yaklaşan seçimlerin antidemokratik sağcı popülistleri iktidara getireceğine dair korkular yaratarak basitçe istifa etti.
Ne olacağı hakkında hiçbir fikrim yok. İtalya, herhangi bir ulus gibi, birçok yönden benzersizdir, ancak birçok insanın hayal ettiği gibi değildir. Hayır, mali açıdan sorumsuz değil. Hayır, iç işlerini yürütmeye muktedir değil. Ve otoriter sağın ele geçirme tehdidi İtalya’ya pek de özel değil; Amerika’da bu ihtimal sizi korkutmuyorsa, dikkat etmiyorsunuz demektir.
Doğru, İtalya’nın ekonomik durgunlukla ilgili bir sorunu var. Salgın başlamadan önce bile İtalya, kişi başına reel gayri safi yurtiçi hasılada büyüme olmadan yirmi yıl yaşamış olmasıyla dikkate değerdi:
Bu durgunluk önemlidir ve aynı zamanda büyük bir ekonomik bilmecedir. Ama güncel olayların merkezinde görünmüyor.
Diğer yönlerden İtalya, itibarı göz önüne alındığında şaşırtıcı derecede işlevsel görünüyor. Özellikle, nüfusuna aşı yaptırma konusunda Amerika Birleşik Devletleri’nden çok daha iyi bir iş çıkardı:
Amerikalılar ortalama olarak İtalyanlardan daha yüksek gelire sahip olsa da, daha genç ölme olasılığımız da çok daha yüksek:
İtalya’nın mali sorumsuzluk konusundaki itibarı ne olacak? Bu kötü şöhretin haklı olduğu bir zaman vardı ve geçmişteki tedbirsizlik İtalya’yı nispeten yüksek borçla bıraktı (20. yüzyılın büyük bir bölümünde diğer bazı Avrupa ülkeleri, Japonya veya İngiltere ile ilgili olmasa da). harcamalarında disiplinlidir. Birincil mali dengeyi düşünün – vergi makbuzları eksi faiz ödemeleri dışındaki devlet harcamaları:
Pandemi vurana kadar İtalya, ABD açıklarının tam tersine, GSYİH’nın payı olarak Avrupa’nın geri kalanından biraz daha büyük olan tutarlı faiz dışı fazla verdi.
2010-2012’de İtalya, diğer güney Avrupa ülkeleri ile birlikte bir borç krizi yaşadı ve “lo spread” (İtalyan ve Alman faiz oranları arasındaki fark) patladı. Ancak bir avuç analistin, özellikle de Belçikalı Paul De Grauwe’nin belirttiği gibi, bu kriz, temel iflastan ziyade kendi kendini gerçekleştiren panikten kaynaklanıyor gibi görünüyordu. Nitekim yatırımcılar, güney Avrupa ülkelerinin borçlarına koşturarak, kendi para birimlerine sahip olmayan ve dolayısıyla daha fazla para basamayan bu ülkelerin çözemediği bir nakit sıkıntısı yarattı.
İşte burada Draghi devreye girdi. Temmuz 2012’de, ECB başkanı olarak, bankanın krizdeki ülkelere gerektiği kadar nakit sağlayacağına dair bir söz olarak alınan üç kelime – “ne gerekiyorsa” söyledi. Ve sadece söz yeterliydi. Spreadler düştü ve kriz ortadan kalktı:
Ancak şimdi, yayılma geri döndü. Şimdiye kadar 2012 seviyelerinde değil: bu sabah itibariyle 10 yıllık İtalyan tahvilleri, Alman tahvillerinden “sadece” 2,3 puan daha fazla getiri sağlıyordu. Ancak bu sefer İtalya’nın krizi, 2010’ların başındaki euro krizinden daha zorlu olabilir.
Neden? Niye? ECB’nin aslında bir kez daha Draghi’yi çekmeye çalıştığı doğru: On yıl önce Euro’yu neredeyse öldüren türde bir piyasa parçalanmasını önlemesi beklenen yeni bir tahvil satın alma planı başlattı. Ancak şu anki ECB başkanı Christine Lagarde akıllı ve etkileyici olsa da, Draghi’nin kendisi olmadan bir Draghi’yi çekip çekemeyeceği belli değil.
Daha da önemlisi, şu anda olup bitenler, son krizden ziyade daha spesifik olarak İtalyan ve kendi kendini gerçekleştiren bir panik meselesi gibi görünüyor. Genelde geçen sefer İtalya’yı takip eden İspanyol ve Portekiz borçlarındaki spreadler bir dereceye kadar, ancak İtalya’nınkinden çok daha az. Bunun nedeni, şu anda itici faktörün siyasi kaygı kadar basit finansal risk olmaması olabilir.
Yukarıdaki grafikten de görebileceğiniz gibi, bu aslında İtalyan tahvil getirilerinin başladığı büyük Draghi kurtarmasından bu yana ikinci kez. Aynı şey 2010’ların sonlarında sağcı bir popülist koalisyonun iktidara gelmesiyle oldu. Ve bunun tekrar olması çok muhtemel görünüyor, ancak bu sefer sağ koalisyon muhtemelen daha da çirkin olacak.
Her halükarda, verim marjları burada önemli bir hikaye değil, ancak alakasız da değiller. Daha büyük resim, Avrupa’nın zaten ciddi stres altında olduğu bir zamanda – Ukrayna’daki Rus saldırganlığına yanıt vermeye çalışırken, kısmen büyük ölçüde Rus doğal gazına güvenme aptalca kararının yol açtığı büyük bir enflasyon artışıyla başa çıkmaya çalışırken – kıtanın önde gelen uluslarından biri derin uçtan çıkmak üzere görünüyor. İhtiyacımız olan bu değil.
Öte yandan, İtalya bizden ne kadar farklı? İtalya krizinin mali savurganlıkla veya genel yetersizlikle çok az ilgisi var; Dediğim gibi, tüm Batı’da meydana gelen antidemokratik güçlerin yükselişiyle ilgili.
İtalya’nın siyasi parçalanması – ve sağdan gelen açık ve mevcut tehlikeye rağmen merkez solun eylemlerini bir araya getirememesi – otoriter partileri başka yerlerden daha erken iktidara getirebilir. Ama belki de o kadar erken değil: Amerikan demokrasisinin 2025 yılına kadar nasıl etkili bir şekilde çökebileceğini görmek hiç de zor değil.
David Broder’a katılıyorum: İtalya Batı’nın geleceğini pekala temsil edebilir. Ve kasvetli.