Ucuz Para Dönemi Bitti mi?

Faiz oranları yükseldi. Hisse senetleri, özellikle Tesla gibi çekici hisse senetleri düşüşte. Ve kripto çöküşü gerçekten epik oldu. Neler oluyor?

Pekala, okuduğum birçok insan, bunun gibi bir şeyi işleyen kapsayıcı bir anlatı sunuyor: Son 10, hatta belki 20 yıl boyunca Fed, faiz oranlarını yapay olarak düşük tuttu. Yatırımcılar umutsuzca makul bir getiri oranı sağlayacak bir şey aradıkça, bu düşük oranlar her yerde balonları şişirdi. Ve şimdi ucuz para dönemi sona erdi ve hiçbir şey eskisi gibi olmayacak.

Bu anlatının çekiciliğini görebilirsiniz; her şeyi tek bir hikayeye bağlar. Yine de HL Mencken’den başka bir deyişle, her ekonomik sorun için her zaman iyi bilinen bir açıklama vardır – düzgün, makul ve yanlış. Hayır, faiz oranları suni olarak düşük değildi; hayır, baloncuklara neden olmadılar; hayır, ucuz para dönemi muhtemelen bitmedi.

Bu faiz oranlarıyla başlayalım. İşte 1960’lardan bu yana 10 yıllık Birleşik Devletler devlet tahvillerinin reel faiz oranı – faiz oranı eksi beklenen enflasyon oranı – tablosu. (Beklenen enflasyonu temsil etmek için son üç yılda gıda ve enerji fiyatları hariç ortalama enflasyon oranını kullandım; mevcut amaçlar için yeterince iyi.) 2000’den sonra gerçekten de reel oranlarda büyük bir düşüş oldu:

Düşük, düşük oranlarımıza göz atın. Kredi… FRED ve yazarın hesaplamaları

Fakat bu düşüş “yapay” mıydı? Bu ne anlama geliyor? Kısa vadeli faiz oranları Federal Rezerv tarafından belirlenir ve uzun vadeli oranlar gelecekte beklenen kısa vadeli oranları yansıtır. Politikadan etkilenmeyen faiz oranı diye bir şey yoktur. Bununla birlikte, ekonomistlerin uzun süredir “doğal faiz oranı” olarak adlandırdıkları bir şey var: fiyat istikrarıyla uyumlu faiz oranı, ne depresyona neden olacak kadar yüksek ne de aşırı enflasyona neden olacak kadar düşük.

Peki, Fed’in sürekli olarak bu doğal oranın altında faiz belirlediği iddiası mı? Eğer öyleyse, kaçak enflasyon neredeydi? Aslında, 2021 yılına kadar enflasyon sürekli olarak Fed’in yıllık yüzde 2 hedefinde aşağı yukarı geldi.

Ama doğal oran neden bu kadar düşüktü? Acil cevap, Fed’in ekonominin resesyona kaymasını önlemek için oranları düşük tutması gerektiğini deneyimlerinden öğrenmesidir. Bir dakika içinde daha derin cevaplara geleceğim. Ancak Fed’in tüm bu dönem boyunca oranları çok düşük belirlediğini düşünüyorsanız, aslında Fed’in bir şeyden kaçınmak için ekonomiyi kasten baskı altında tutması gerektiğini söylüyorsunuz.

Her zamanki açıklama şu satırlar boyunca devam ediyor: “Belki mal ve hizmet fiyatları yükselmedi, ama şu varlık balonlarına bakın!” Ve gerçekten de düşük faiz oranları çağında bazı büyük balonlar oldu. 2000’li yılların ortalarında küresel finans krizine zemin hazırlayan büyük konut balonu yaşandı. Daha sonra, oldukça açık bir şekilde bir kripto mem hissesi olan Elon Musk-Bored Apes-vb. elde etmeye devam ettik. kabarcık.

Ancak bu balonlardan düşük faiz oranlarının sorumlu olduğunu iddia etmek istiyorsanız, faizler düşmeden önce başka etkileyici balonların da olduğu gerçeğini kabul etmeniz gerekiyor.

Şüpheleniyorum – Umarım! – bazı okuyucularım, 1990’ların sonlarında teknoloji hisseleriyle ilgili hype’ın ne kadar yoğun olduğunu hatırlayamayacak kadar genç. (Siz çocuklar, çimlerimden defolun!) Aşağıdaki bölümdeki görüntü, özellikle telekom şirketi Qwest’ten gelen ve yüksek hızlı internetin gelecek harikalarını müjdeleyen unutulmaz bir isimdi – ki bu, dünyanın vaat edilen harikalarından beklediğimin aksine. kripto, aslında gerçekleşti. Bugünlerde gerçekten de “Gold Diggers of 1933”ten “Plan 9 from Outer Space”e kadar yapılmış hemen hemen her filmi pis motel odanızdan izleyebilirsiniz.

Bu arada, bu isim istemeden başka bir şekilde doğruydu: Sınırsız akışa sahip pis bir motel odası hala pis bir motel odasıdır. Bilgi teknolojisi şaşırtıcıdır, ancak maddi yaşam kalitemizi iyileştirmek için pek çok kişinin beklediğinden çok daha azını yaptı.

Şu anki noktama göre, BT devrimi gerçek olsa da, insanların teknoloji hisseleri için ödediği fiyatları haklı çıkarmadı. İşte o sırada Nasdaq’a olanlar:

Geçmiş kabarcıkların hayaleti. Kredi… FRED

Ve bu akıllı reklamları yayınlayan Qwest, özellikle sert bir düşüş yaşadı. Piyasa değeri buharlaştı; CEO’su sonunda içeriden öğrenenlerin ticaretinden mahkum edildi.

Ama bir şey var: İlk grafiğime geri dönerseniz, tüm çılgın değerlemeleri ve sahtekarlığıyla teknoloji balonunun, gerçek faiz oranlarının tarihsel standartlara göre oldukça yüksek ve çok daha yüksek olduğu bir zamanda gerçekleştiğini göreceksiniz. son zamanlarda oldular. Başka bir deyişle, balonlar, hatta kısmen dolandırıcılık tarafından şişirilen çılgın balonlar bile, Fed faiz oranlarını daha zayıf ve daha geniş bir ekonomiyi desteklemek için düşük tutmadığında bile gerçekleşebilir.

Yine de, faiz oranları son birkaç ayda çok yükseldi. Bu, ucuz para döneminin bittiği anlamına mı geliyor? Bu soruyu cevaplamak için, Fed’in neden bu kadar uzun süre oranları bu kadar düşük tutmak zorunda hissettiğini sormalısınız.

Temel cevap, 2000’den bu yana ve özellikle küresel finansal krizden bu yana, faiz oranları çok düşük olmadıkça, işletmeler hane halkının biriktirmek istediği tüm parayı kullanan bir yatırım harcaması seviyesini sürdürmek konusunda ısrarlı bir isteksiz davranmaktadır. Bu durumun talihsiz adı “seküler durgunluk” – talihsiz çünkü bu, düşük faiz oranları değil, yavaş büyüme anlamına geldiği yönünde yaygın ve yanlış bir şekilde yorumlanıyor. Laik durgunluk fikri ilk olarak 1930’larda ortaya atıldı, ancak savaş sonrası patlama onu alakasız hale getirdi. Ardından Japonya 1990’larda kalıcı bir zayıflık ve çok düşük faiz oranları yaşamaya başladı ve 2008 mali krizinin ardından tüm gelişmiş dünya kendisini benzer bir durumda buldu.

Seküler durgunluğa ne sebep olur? En iyi tahmin, bunun büyük ölçüde demografi ile ilgili olduğu. Çalışma çağındaki nüfus yavaş büyürken ve hatta küçülürken, yeni ofis parklarına, alışveriş merkezlerine, hatta konutlara çok daha az ihtiyaç duyuluyor, dolayısıyla talep zayıf. Ve bu çizelgede de görebileceğiniz gibi, Amerika’nın onlarca yıldır hızla büyüyen, birinci sınıf çalışma çağındaki nüfusu, faiz oranlarının düşmeye başladığı sıralarda durgunlaşmaya başladı:

Amerika, asal dönemini geride bıraktı. Kredi… FRED

Ve bu demografik güçler uzaklaşmıyor. Herhangi bir şey varsa, kısmen göç oranının düşmesi nedeniyle yoğunlaşmaları muhtemeldir. Dolayısıyla, çok yakında düşük faiz oranlarına geri döneceğimize inanmak için her türlü neden var.

Ancak bu durumda, oranlar neden fırladı? Eh, Fed şu anda enflasyonla mücadele etmek için oranları yükseltiyor. Ancak bu muhtemelen geçicidir: Enflasyon yüzde 2 ila 3’e geri döndü, bu muhtemelen gelecek yılın sonunda gerçekleşecek, Fed yeniden indirime başlayacak. Aslında, gelecekteki Fed politikasının beklentilerini yansıtan gerçek uzun vadeli faiz oranları, pandemi düşük seviyelerinden yükseldi, ancak yine de sadece 2018-19’dakiyle ilgili. Yani piyasa aslında ucuz para çağının geri geleceğine bahse giriyor.

Bu, geleceğimizde daha fazla balon olacağı anlamına mı geliyor? Evet – ama faiz oranları yüksek kalsa bile daha fazla balon olurdu. Hype sonsuz yaylar.


Hızlı Hit

Orijinal laik durgunluk kağıdı.

Mevcut enflasyonu doğru tespit eden Olivier Blanchard da oranların tekrar düşeceğini düşünüyor.

Dolandırıcılığın altın çağı.

Kum üzerine inşa edilmiş milyar dolarlık evler.


Efsane Yaratmakla Yüzleşmek

Kripto yutturmaca icat etmedi. Kredi… Youtube

Bana sorarsanız, 1990’ların balonu daha iyi reklamlar üretti.


Geri bildirim
Okuduğunuz şeyden zevk alıyorsanız, lütfen arkadaşlarınıza tavsiye etmeyi düşünün. Buradan üye olabilirler. Bu haftanın haber bülteninde veya genel olarak haber bülteninde yer alan bir madde hakkındaki düşüncelerinizi paylaşmak isterseniz, lütfen bana [email protected] adresinden e-posta gönderin.