Dünyanın dört bir yanındaki hükümetler, para birimlerini istikrara kavuşturmaya ve ekonomilerini, alanı dolar lehine çeviren Federal Rezerv’in hızlı faiz oranlarındaki artışlara karşı savunmaya çalıştılar. Çabaları, hem “finansal sistemin birbirine bağlı doğasını hem de kırılganlıklarını vurguluyor.
Fed bu yıl beş kez faiz oranlarını artırdı ve ABD’de enflasyon yüksek kalmaya devam ederken daha fazla hamle yapması bekleniyor. Faiz artışları, ABD varlıklarını satın alan, Amerika’ya para çeken ve doları güçlendiren yatırımcılara sunulan getirileri artırdı. ABD ekonomisi dünyanın geri kalanına kıyasla daha sağlam bir zemin üzerinde olduğundan, küresel bir gerilemeden endişe duyan yatırımcılar aynı zamanda dünyanın en büyük ekonomisine para akıtıyor ve bu da doları daha da güçlendiriyor.
Sonuç olarak, birbirine göre değerlenen diğer ülkelerin para birimleri zayıfladı ve Japonya ve Çin’den Hindistan ve İngiltere’ye kadar dünyanın en büyük ekonomilerinden bazılarında piyasaları alt üst etti.
Principal Asset Management’ın küresel baş stratejisti Seema Shah, “Fed, “diğer küresel merkez bankalarının ekonomilerini etkili bir şekilde istikrara kavuşturma yeteneklerini kısıtlayarak ABD dolarını aşırı şarj ediyor” dedi.
Fed’in hamlelerinin diğer bölgeler üzerindeki etkisinin bir kısmı ekonomiktir. Daha zayıf bir para birimi, bir ülkenin gıda, enerji ve diğer malları ithal etmesinin daha pahalıya mal olması anlamına gelir. Bu da yerel enflasyonu artırır, hane halkına zarar verir ve küresel bir düşüşe katkıda bulunabilir.
Doların değerindeki artış, ABD para birimi cinsinden borcu olan yabancı borçluların kredilerini geri ödemelerini de zorlaştırdı. Ve yatırımcılar kendi ülkelerinden Amerika Birleşik Devletleri’ne nakit akıttıkça, yabancı hükümetler için borçlanma maliyetinin bir göstergesi olan yabancı devlet tahvillerinin getirileri arttı.
Ancak yatırımcıları ve politika yapıcıları rahatsız eden başka bir konu daha var. Küresel piyasalar birbiriyle bağlantılıdır ve dünyadaki varlıkların fiyatları birbirine bağlıdır. Ve böylece yükselen ABD faiz oranları küresel para birimlerinde, tahvillerde ve hisse senetlerinde keskin değişimlere yol açarak piyasaların ani ve eş zamanlı tepki vermesine neden oldu.
Sahm Consulting’in kurucusu ve Federal Reserve’de eski bir ekonomist olan Claudia Sahm, “Fed, finansal piyasaları gerçekten hızlı bir şekilde tek bir yöne itti” dedi. “Piyasaların uyum sağlamak için zamana ihtiyacı var.”
ABD’li politika yapıcılar için “finans piyasalarındaki dalgalanmalar bir zorluk teşkil ediyor: Enflasyon yüksek ve kontrol altına alınması gerekiyor, ancak çözüm – keskin faiz oranları artışı – finansal sistemi o kadar rahatsız etmeye başlıyor ki, bazı analistler bunun bir kartopu krizine dönüşebileceği konusunda uyarıyorlar. ciddi istikrarsızlık Ancak Fed rotayı hızlı bir şekilde değiştirmek için pek istekli görünmüyor. Faiz oranlarını önümüzdeki hafta tekrar yükseltmesi ve bu yıl daha sonra 2023’e kadar yükseltmesi bekleniyor.
Bu, birçok merkez bankasının yerel para biriminin değerini artırmak için adımlar atmasına neden oldu. Merkez bankaları, kendi para birimlerinin değerindeki ani veya sancılı düşüşlere karşı korunmaya yardımcı olmak için döviz rezervleri ve tahviller tutar. Tipik olarak, bu rezervler ABD doları, İngiliz sterlini ve euro gibi başlıca uluslararası para birimlerinde tutulmaktadır.
Bu rezervler bu yıl azaldı çünkü dolar dışındaki çoğu para birimi zayıfladı. Rezervler de küçüldü çünkü ülkeler onları desteklemek için kendi para birimlerini geri almak için dolar sattılar. Tahvil fiyatları da düştü çünkü artan faiz oranları, yatırımcıların başka yerlerde daha yüksek getiri bulabilecekleri anlamına geliyor.
Kesin verilere ulaşmak zordur ve ülkeden ülkeye değişir, bu da dünyanın dört bir yanındaki döviz piyasalarına devlet müdahalesinin tam kapsamını bilmeyi zorlaştırır.
Eylül ayında, Japon hükümeti hızlı düşüşü durdurmak için kendi para birimini satın almak için yaklaşık 20 milyar dolar harcadı – 1998’den beri bu türden ilk müdahalesi. Analistler, eylemin piyasadaki oynaklığın bir kısmını azalttığını, ancak etkilerinin kısa sürdüğünü söyledi. ve para birimi düşmeye devam etti.
Geçen hafta Japon yeni dolar karşısında 1990’dan bu yana en zayıf seviyesine geriledi ve kısa, keskin bir geri çekilmeden önce yıl için yüzde 23’ten fazla düştü. Bu, tüccarlar arasında hükümetin yeniden müdahale ettiği yönünde spekülasyonlara yol açtı. Japon hükümeti yaptığına dair resmi bir onay vermedi.
Güney Kore, Tayvan, Filipinler, Vietnam, Malezya ve Tayland’ın tümü döviz müdahalesini açıkladı.
Hindistan’ın merkez bankası, Mart ayından bu yana dolar rezervlerini satıyor ve rupi geri alıyor. Ağustos ayına kadar geçen yıl 43 milyar $ rupi geri satın aldı. Para birimi bu yıl dolar karşısında kabaca yüzde 10 değer kaybetti.
Hindistan Merkez Bankası Başkanı Shaktikanta Das, son aylık açıklamasında “Küresel ekonomi yeni bir fırtınanın eşiğinde” dedi.
Dış İlişkiler Konseyi’nin kıdemli üyelerinden ve Biden yönetiminin eski danışmanlarından Brad Setser, para birimlerindeki düşüşü durdurmak için müdahale eden çoğu ülkenin yalnızca hızını düşürmeyi başardığını söyledi. Setser, “Fed’in artırımlarının yarattığı baskıyı durdurmak çok zor oldu” dedi.
Hem yuan’ın diğer Asya para birimlerine kıyasla gücü nedeniyle hem de hükümet yuan’ın değerini desteklemek amacıyla ulusal banka politikaları oluşturduğu için Çin, hafif bir değer kaybına rağmen para birimini korumak için resmi olarak henüz doğrudan müdahale etmedi.
TD Securities’in kıdemli döviz stratejisti Mazen Issa, Çin’in yuanın dolar karşısında normalden daha fazla değer kaybetmesine izin verdiğine dikkat çekerek, “Orada olup bitenler biraz belirsiz,” dedi. “Böylesine güçlü bir dolar karşısında kurdaki zayıflığı yönetmek giderek zorlaşıyor.”
Birçok ülke müdahale etmek için nakit rezervlerini kullanırken, bazıları ABD devlet tahvili satıyor. Yabancı rezerv bakiyeleri düştükçe, ülkelerin Hazine tahvillerini daha agresif bir şekilde satmaya başlama riski var. Bankacılar, Çin, Japonya ve Hindistan’ın son haftalarda para birimlerini desteklemek için Hazine tahvilleri sattığını söyledi.
Yabancı yatırımcılar 2020’de büyük meblağlarda Hazine Tahvili sattığında, ABD devlet tahvili fiyatları, beklenmedik bir şekilde bozulan tipik fiyatlandırma modellerine dayanan bir dizi yüksek kaldıraçlı bahis olarak yatırımcıları kendi Hazine varlıklarını hızla elden çıkarmaya sevk edecek şekilde yükseldi. Yabancı yetkililer ve koruma fonları Hazine tahvillerini satarken, olağan ticaret bozuldu ve Fed’i dünyanın en önemli borç piyasasında düzgün işleyişini yeniden sağlamak için muazzam ölçekte tahvil almaya zorladı.
Amerika Birleşik Devletleri için soru, yükselen doların, Amerikan hükümet borcuna olan talebi azaltarak – ya daha fazla satışı zorlayarak ya da Hazine tahvilleri için piyasada daha az alıcı bırakarak – onu ısırmaya geri gelip gelmeyeceğidir. ABD tahvillerine alıcı bulmak zaten her zamankinden daha zor ve yabancı hükümet yatırımcılarının geri çekilmesi bu durumu daha da kötüleştirebilir.
Japon bankası MUFG’de ABD makro stratejisi başkanı George Goncalves, “Şu an şu: Herkes döviz müdahalelerinden endişeli” dedi.
İngiltere’nin tahvil piyasası, yatırımcıları ürküten hükümet harcamaları ve vergi indirimi önerisinin ardından İngiltere Merkez Bankası’nın geçici müdahalesine yol açan yoğun bir işlev bozukluğu yaşadı. Arızanın nedeni bir defaya mahsus olsa da, bazıları bu olayı, koşulların ilk sorun belirtisinde kopacak kadar gergin olduğunun bir işareti olarak gösterdi.
Diğer tahvil piyasalarında da çatlaklar oluşmaya başladı. Güney Kore, kredi krizi korkusuyla devlet bankaları aracılığıyla satın almak istediği şirket tahvillerinin miktarını ikiye katladı.
Japonya merkez bankası, küresel emsallerinin çoğundan farklı olarak, enflasyonu artırmaya çalışırken faiz oranlarını düşük tutma taahhüdünü sürdürüyor. Ancak Fed faiz oranlarını yükselterek para birimi üzerinde ağırlık oluşturduğu ve aynı zamanda borçlanma maliyetlerini artırarak Japon tahvil getirilerini yükselttiği için bu politikaya bağlı kalmak zor.
Japonya Merkez Bankası, tahvil getirilerini düşük tutmak için son zamanlarda kendi devlet tahvillerinden daha fazlasını satın aldı. Ancak hükümetin devasa büyüklükteki varlıkları, günlerin bazen herhangi bir devlet borç ticareti yapılmadan geçtiği anlamına geliyordu, bu da piyasa kırılganlığının bir işareti.
Bir risk daha var. Japonya faiz oranlarını en azından şimdilik düşük tutma taahhüdünü sürdürürken, yerli yatırımcılarını ABD’den uzaklaştırarak gelecek yıl yurtiçi getirilerin artmasına izin verebileceğine dair piyasada spekülasyonlar var. Japon yatırımcılar tarihsel olarak Hazine tahvillerinin büyük bir alıcısı olduklarından, bu ABD ve küresel piyasalar için önemli olacaktır.
PGIM Sabit Gelir’in baş yatırım yetkilisi ve ABD Hazine eski danışmanı Greg Peters, “Gelecek yıl Hazine piyasaları için gerçekten sorun yaratabilecek şey, Japonya’nın getirilerinin yükselmesine izin vermesi olabilir” dedi. “O ortamda, Hazine tahvillerinin gerçek satışını ve Japon devlet tahvillerinin alımını görürsünüz.”
Birleşmiş Milletler, artan faiz oranlarının dünya çapındaki etkilerini önlemek için merkez bankaları arasında daha fazla koordinasyon çağrısında bulundu. Ancak yerel merkez bankaları küresel ekonomiden sorumlu değil, sadece kendilerinin.
Küresel finans piyasalarının yıl sonuna doğru kararsız kalması muhtemeldir.
“Endişelenecek çok şey var,” dedi Bay Goncalves.