2022 yılı finansal açıdan her şeyden önce faizlerin yükseldiği bir yıl oldu. Doğru, Federal Rezerv Mart ayına kadar kontrol ettiği kısa vadeli faiz oranlarını artırmaya başlamadı ve yurtdışındaki muadilleri daha sonra harekete geçti. Ancak reel ekonomi için en önemli olan uzun vadeli faiz oranları, merkez bankası hamleleri beklentisiyle yılın başından bu yana yükseliyor:
Bu artan oranlar, tanımı gereği tahvil fiyatlarındaki düşüşe karşılık geliyor, ancak aynı zamanda hisse senetlerinden kripto para birimlerine ve ilk göstergelere göre konuta kadar birçok başka varlığın fiyatlarının düşmesine de yardımcı oldu.
Peki Fed bundan sonra ne yapacak? Faizler ne kadar yükselecek? Kendini bu soruları yanıtlamaya adamış koca bir finansal analistler sektörü var ve eklemek için yararlı bir şeyim olduğunu düşünmüyorum. Bunun yerine, uzun vadede faiz oranlarına muhtemelen ne olacağı hakkında konuşmak istiyorum.
Birçok yorumcu, düşük faiz oranları döneminin bittiğini iddia etti. 2019’un sonlarında ve 2020’nin başlarında, pandemiden hemen önce hüküm süren tarihsel olarak düşük oranlara asla geri dönmeyeceğimiz konusunda ısrar ediyorlar – birçok ülkede aslında negatif olan oranlar.
Ama bunun olduğunu görmüyorum. Üç yıl önce faiz oranlarının bu kadar düşük olmasının temel nedenleri vardı. Bu temeller değişmedi; bir şey olursa, daha da güçlendiler. Dolayısıyla, enflasyonla mücadelenin tozu bir kere yatıştıktan sonra, çok düşük oranlı bir dünyaya neden geri dönmeyeceğimiz anlamak güç.
Biraz arka plan: Pandemiden hemen önce hüküm süren düşük faiz oranları, otuz yıllık düşüş eğiliminin son noktasıydı.
Bu eğilime neyin sebep olduğunu düşünüyoruz? Bazı yorumcular, Fed’in para basarak faiz oranlarını düşürmeye devam etmesinin yapay olduğunu söylüyor. Ancak temel makroekonomi bunun mümkün olmaması gerektiğini söylüyor: Faiz oranlarını uzun bir süre yapay olarak düşük tutarsanız sonuç yüksek enflasyon olacaktır. Ve 2021-22’deki fiyat artışına kadar enflasyon her yıl baskı altında kaldı.
İsveçli iktisatçı Knut Wicksell’in çalışmasına kadar uzanan bir asırdan daha eskiye dayanan burada yararlı bir kavram, sözde doğal faiz oranıdır. Wicksell, doğal oranı ya tasarrufla yatırımı eşleştiren faiz oranı ya da genel fiyat istikrarı ile tutarlı oran olarak tanımladı. Bu tanımlar aslında birbiriyle tutarlıdır: Yatırım harcamalarının tasarruf arzını aşacak kadar düşük bir faiz oranı, ekonominin enflasyonist olarak aşırı ısınmasına neden olacaktır.
Ve 30 yıllık düşen faiz oranları eğilimi boyunca enflasyonist aşırı ısınma görmemiş olmamız, düşüşün yapay olmadığını, doğal oranın o dönemde düşmüş olması gerektiğini gösteriyor.
Doğal oran neden düşmüş olabilir? En muhtemel suçlu, demografik ve teknolojik durgunluğun birleşiminden kaynaklanan yatırım talebindeki düşüş.
Temel içgörü, yatırım harcamalarının büyük ölçüde büyüme – işçi sayısındaki ve teknolojik ilerlemedeki büyüme – tarafından yönlendirildiğidir. Büyüyen bir iş gücünün daha fazla ofis alanına, daha fazla eve vb. ihtiyacı vardır; durgun bir iş gücünün yalnızca yapıları ve ekipmanı yıprandıkça değiştirmesi gerekir. Teknolojik ilerleme aynı zamanda modası geçmiş sermaye mallarını yenilemeyi değerli kılarak ve ayrıca insanları daha fazla yaşam alanı talep edebilmeleri için daha zengin hale getirerek yatırıma katkıda bulunabilir; teknolojik ilerleme yavaşlarsa, yatırım harcamaları düşme eğilimi gösterir.
1990’lardan bu yana, yatırımın bu iki itici gücü de ivmelerinin çoğunu kaybetti.
Baby Boomers’ın sonuncusu 20’li yaşların ortalarına ulaştığında, on yıllardır hızla artan, en iyi çalışma yıllarında olan Amerikalıların sayısı düzleşti:
Bu demografik gerileme, diğer zengin ülkelerde daha da güçlüydü. Avrupa’da çalışma çağındaki nüfus 2010’dan beri düşüyor ve Japonya’da oldukça hızlı bir şekilde düştü.
Teknolojik değişimi tespit etmek daha zordur, ancak büyük yeniliklerin giderek daha nadir hale geldiği duygusundan kaçmak da zordur. En son iPhone hakkında en son ne zaman heyecanlandınız? (Tamam, bazılarımız hiç olmadı, ama yine de.) Ve ne pahasına olursa olsun, ekonominin genel teknolojik seviyesini yakalamayı amaçlayan bir ölçü olan toplam faktör üretkenliği tahminleri 2000’lerin ortalarından beri yavaş arttı:
Öyleyse, örneğin 2024’te demografinin veya teknolojinin yatırım için 2019’a göre daha elverişli olmasını beklemek için herhangi bir neden var mı? görmüyorum
Yeşil enerjide son zamanlarda pek çok teknolojik ilerleme olduğu doğrudur ve Joe Biden’ın iklim politikalarının da yardımıyla bir enerji geçişinin önümüzdeki yıllarda yatırımlara katkıda bulunması olasıdır. Ancak bu bir yana, pandemiden önce faiz oranlarını düşük tutan aynı faktörler hâlâ geçerli görünüyor.
Peki ya enflasyon? Faiz oranlarını düşünürken bir diğer eski ilke, beklenen enflasyondaki bir artışın normalde faiz oranlarında eşit bir artışa yol açması gerektiğini ima eden Fisher etkisidir. Ve enflasyon son bir buçuk yılda fırladı.
Bununla birlikte, bu artış muhtemelen geçicidir. Enflasyon hakkında söylenecek çok şey var, ancak 30.000 fitlik görüş şöyle: Pandemi krizi sırasında, hükümetler, ekonomik kilitlenmeler karşısında hane halklarına gelirlerini korumaları için büyük miktarlarda yardım verdi. Bu, tüketici satın alma gücünün üretim kapasitesindeki geçici düşüşe rağmen yüksek kalması, fiyatların artmasına neden olması ve merkez bankalarının enflasyonu geri çekmek için oranları artırmasına yol açması anlamına geliyordu.
Ancak aslında enflasyonu kontrol edip etmeyeceklerine dair pek fazla soru yok gibi görünüyor. Elbette, finansal piyasalar enflasyonun salgın öncesi normlara dönmesini bekliyor:
Özetle, düşük faiz oranları yapay değildi; onlar doğaldı. Ve mevcut enflasyon artışı sona erdikten sonra doğal oranın yükselmesine neden olacak herhangi bir şey görmek zor. Dolayısıyla, düşük faiz oranları dönemi muhtemelen her şeye rağmen bitmedi.
Hızlı Vuruşlar
Düşük faiz oranları ve etkileri hakkında iyi bir genel bakış.
Daha yüksek ama sağlıklı durum.
Azalan göç, demografik hikayeyi daha da kötüleştiriyor.
Çin’in emlak krizi önemli olabilir.
Müzikle Yüzleşmek
Romalıların bizim için neleri var?