Haftanın en büyük ekonomik haberi, elbette, Perşembe günkü tüketici fiyatları raporuydu. Ve bu raporu döndürmenin bir yolu yok: Çirkindi. Özel sektör gözlemcilerinden enflasyonun geri döndüğüne dair çok sayıda vızıltı geldi, ancak resmi rakamlarda buna dair bir işaret yoktu. Ve borsa bu çirkin rapora 800 puan kazanarak karşılık verdi. Hayır, neden olduğu hakkında hiçbir fikrim yok.
Ancak resmi istatistikler bize bilmek istediklerimizi söylüyor mu? Sevmediğiniz şeyleri hariç tutarak ve sevdiğiniz şeyleri dahil ederek sayıları “çarpıklaştırmanın” büyük bir cazibesi var. Bu açıkça ilerlemenin kötü bir yolu. Bunun yerine tartışmak istediğim şey, resmi enflasyon ölçütlerinin, orijinal amaçları için iyi tasarlanmış olsalar da – yaşam maliyetini ölçmek – o anın politika sorusuna, yani Fed’in faizi ne kadar artırması gerektiğine uygun olmadığıdır. oranları.
Çoğu iktisatçı, hepsi olmasa da, ekonomik gevşeklik ile enflasyon oranı arasında bir ilişki olduğuna inanıyor. Başka bir deyişle, ekonomi ne kadar sıcaksa, enflasyon o kadar yüksek – diğer şeyler eşit – olacaktır. (Evet, mecazları karıştırıyorum. Son zamanlarda elimde değil gibi görünüyor. Geçen gün kendimi bir dinleyici kitlesine hala boru hattında çok fazla aşağı hava akımı olduğunu söylerken buldum.)
Bu konudaki geleneksel görüşe katılıyorum ve gevşekliğin en iyi işsizlik oranıyla mı, açık pozisyonların işsizliğe oranıyla mı yoksa başka bir şeyle mi ölçüldüğü konusunda agnostiğim. Ayrıca, ekonominin gerçekten çok sıcak gittiği konusunda da makul bir kanaatim var, bu nedenle Fed oranları yükseltmekte haklıydı – ancak geçmiş faiz oranlarının büyük ölçüde etkisi göz önüne alındığında, Fed’in oranları artırmaya devam etmesi gerekip gerekmediği konusunda çok daha az netim. zamlar henüz hissedilmedi. Dediğim gibi, boru hattında hala çok fazla aşağı hava akımı var.
Ama nerede olduğumuzu en iyi nasıl değerlendirebiliriz?
Tüketici Fiyat Endeksi’nin politika hakkındaki beklentileri etkilemesinin nedeni, ekonominin gerçekte ne kadar aşırı ısındığının bir göstergesi olması gerektiğidir. Ham enflasyon rakamlarının bu amaç için pek uygun olmadığını uzun zamandır biliyoruz. Örneğin: Rusya’nın Ukrayna’yı işgali gibi şeylerin neden olduğu enflasyon, bize ABD ekonomisindeki durgunluktan bahsetmiyor. Bu nedenle Fed uzun süredir değişken gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan “çekirdek” enflasyona güveniyor. Daha yakın zamanlarda, birçok iktisatçı, her türlü aşırı fiyat hareketini hariç tutan medyan enflasyon gibi alternatif ölçümlere yöneldi.
Geçmişte, bu önlemler oldukça iyi çalıştı. Çekirdek enflasyona odaklanmak, Fed’in sakin kalmasına ve 2008’de ve yükselen benzin fiyatlarının genel enflasyon oranında geçici artışlar yarattığı 2010-11’de devam etmesine yardımcı oldu.
Ancak bu noktada, çekirdek ve medyan enflasyon gibi ölçütlerin ekonomiye kırık bir dikiz aynasından baktığına ve çok az yararlı politika rehberliği sağladığına inanmak için iyi nedenler var.
En büyük sorun konut maliyetleridir. Tüketici Fiyat Endeksinin iki büyük bileşeni, kiralar ve ev sahiplerinin kiracı olsalardı ne ödeyeceklerine dair bir tahmin olan ve büyük ölçüde piyasa kiralarına dayalı olan “sahiplerinin eşdeğer kirası”dır. Temelde bu iki bileşenden oluşan barınak, TÜFE’nin yüzde 32’sini, çekirdek enflasyonun ise yaklaşık yüzde 40’ını oluşturuyor. Medyan enflasyonda daha da baskın: Barınak her zaman medyan olmasa da, tüketici fiyatlarının o kadar büyük bir parçası ki, medyan enflasyon oranının barınak enflasyonundan çok farklı olması zor. Gerçekten de, medyan enflasyon son yıllarda konut enflasyonunu yakından takip etti:
Bu neden bir sorun? Çünkü yaşam maliyetini ölçmesi amaçlanan TÜFE, kiracıların hissetiği ortalama miktara bakıyor. Ancak çoğu kiracının kiralama sözleşmesi vardır, bu da kiralarının büyük ölçüde geçmişteki kiralama piyasasının durumunu yansıttığı anlamına gelir. Gerçekten de, Çalışma İstatistikleri Bürosu’ndan gelen önemli bir yeni rapor, resmi kira ölçüsünün yaklaşık bir yıl piyasa kiralarının gerisinde kaldığını tahmin ediyor.
Bu ne yazık ki çok önemli, çünkü muhtemelen evden çalışmadaki artış ve pandeminin diğer yansımalarından kaynaklanan, kiralama oranlarında epik bir artış yaşadık. Erken belirtiler, bu dalganın zirveye ulaştığı yönündedir. Ancak TÜFE geride kaldı. İşte Zillow’dan mevcut yeni daire kiralarının bir ölçüsünün resmi önlemle karşılaştırması:
Bunun bize söylediği şey, geleneksel enflasyon ölçütlerimizin – çekirdek enflasyon, medyan enflasyon vb. – yakalandıkça bir süre daha hızla yükselmeye devam edeceğidir. Tüketiciler açısından bu, yaşam maliyetinde gerçek bir artışı temsil edecektir. Ancak ekonomik aşırı ısınmayı değerlendirmeye çalışıyorsanız, standart ölçümler size ekonominin bugünün durumunu değil, bir yıl önceki durumunu söyleyecektir.
Bu nedenle, bize ekonominin durumunun daha güncel bir resmini veren fiyat ölçütlerine gerçekten ihtiyacımız var. Ne yazık ki, pandeminin etkilerinin garip sonuçlar ürettiği tek yer kiralama maliyetleri değil.
New York Fed’in, temel enflasyonun daha iyi bir göstergesi olması beklenen Temel Enflasyon Göstergesi adlı bir endeksi var ve standart rakamlardan biraz daha iyi görünüyor:
Ama bu ölçü kaygılarımı ne kadar iyi gideriyorsa süresi içinde değilim. Bugünlerde sık sık ücretlere bakıyorum; İşte ortalama ücretlerdeki yıllık oranla ölçülen üç aylık değişim:
Bu önlem biraz sakinleşmeye işaret ediyor ve pandemi öncesi seviyelerin yalnızca yüzde birden biraz üzerinde çalışıyor. Dolayısıyla tüketici fiyat rakamlarından farklı bir tablo çiziyor.
Öyleyse hikayeden alınacak ders nedir? Temel olarak, enflasyonun şu anda nerede olduğunu değerlendirmek için basit kurallar çiğnendi. Yargı bölgesindeyiz – ve bu, tartışma için çok yer bırakıyor.